第七章
找到了，找到了，找到了什么？

不管一只股票是怎么引起你的注意的，是通过工作、购物、你吃过的某样食品、你买过的某件东西、从经纪人或者岳母那里听到，甚至是从伊凡.波斯开（ivan boesky）的假释办公室听到的也好，这种发现都不应该是马上把它买下来的信号。仅仅因为Dunkin'Donuts门前总是人山人海或者雷诺金属公司（Reynolds metals）的铝材订单量超过了它的加工能力，并不表明你就应该购买它们的股票。你确实不应该马上购买它们的股票。到目前为止你从本书所获得的信息只不过是即将介绍的有关炒股方法的一个引子。

事实上，你应该将最初的信息（引起你对这家公司注意的任何东西）看做是被人秘密地放入你信箱的一条匿名且有阴谋的小道消息。

消息上会写道：“哈里叔叔买了这支股票，而且发了财，因此他一定清楚他正在说什么。”或者是“哈里叔叔买了这只股票，我也买了，因为他上一次推荐的股票的价格翻了一番。”因为不甚清楚透露消息的这个人的信誉，所以你不会仅仅因为这种消息就去购买股票。

探讨如何炒股这个问题真的一点都不困难，至多也就是花几个小时的问题。在随后的几章里我会向你讲述我是怎么做的和从哪里可以找到最有用的信息来源。

在我看来，购买之前先做研究和你以前发誓说不管市场的短期波动同样重要。可能有些人不做前期研究就可以在股票市场上赚到钱，但是为什么要冒不必要的风险呢？不做研究就投资跟不看牌就玩纸牌游戏一样盲目。

由于某些具体的原因，所以分析股票的整个过程看起来太过深奥和复杂以至于普通的消费者会因一时的念头而将一生的积蓄都投在股票上面。一对夫妇可以花费整个周末的时间来查找趣伦敦最优飞机票价，但是当他们购买500股荷兰航空公司（KLM）的股票时连5分钟的时间都不愿花在研究该公司的情况上。

让我们再回想一下与我的朋友汉德吐斯一样的人的遭遇。他们把自己想象成精明的消费者，为了买一个枕头套不惜长途跋涉；为了买到物美价廉的肥皂，他们一遍遍地比较肥皂箱上面的质量和价格标签；他们根据每流明的功率来比较灯泡的好坏，但是他们的这些节约比起股票市场的大跌来只是小巫见大巫。

在躺椅上读《消费者报告》上那篇比较五种流行品牌的卫生纸厚度和吸水性文章的难道不是汉德吐斯吗？他正在考虑是不是该把自己手上的股票换成宝洁公司的股票。但是在他向该股票投在5000美元之前，他会用像买东西那样花费时间来研究宝洁公司的年报吗？当然不会。他会先买宝洁公司的股票，然后再把它的年报丢进垃圾桶。

Charmin综合征是一种常见病，但是很容易治愈。你必须做的全部工作就是在选股时付出和买东西时一样多的努力。即使你已经购买了股票，做这种研究也是有用的，因为你购买的股票中可能会有几只的走势与你的预测不符。那是因为股票市场上有不同类型的股票，并且每一种类型股票的波动都是有一定的限制的，在详细探讨股票分析的技巧之前，你必须对股票有个基本的区分。

净收益金额

宝洁公司是我们正在谈论内容的一个很好的例证。记不记得我曾说过L'eggs是20世纪70年代两个最赚钱的新产品之一，另一个是邦宝适牌纸尿裤。一个婴儿的任何一位亲人都可能已经发现邦宝适纸尿裤是如何的受欢迎，恰恰在包装盒上印的是邦宝适牌纸尿裤由宝洁公司生产。但是，是不是凭借邦宝适纸尿裤受欢迎这一点，你就应该马上买宝洁公司的股票？如果你已经开始研究宝洁公司的情况，就不应该这么冲动。大约5分钟的时间你就会发现宝洁公司是一家非常大的公司，而邦宝适纸尿裤的销售收入仅占整个公司销售收入的一小部分。邦宝适纸尿裤的成功使得宝洁公司确实与以前有些不同，但是它对宝洁整体的影响就像L’eggs对Hanes的影响一样微乎其微。

如果你凭着对一家公司所生产的某一产品的了解就打算购买它的股票，那么你首先要找出的是：这件产品的成功对公司的净收益有什么影响？我记得1988年2月，投资者对强生公司生产的一种名为Rctin－A的护肤霜表现出极大的热情。从1971年以来这种护肤霜一直是作为治疗粉刺的药出售，但最近一位医生的研究表明它对治疗由太阳光引起的皮肤色斑也有神效。报纸因此对Rctin－A大肆宣扬，记者则将它称作是抗衰老护肤霜以及“抗皱霜”。你可能会认为强生公司已经发现了使人年轻的秘密。

结果如何呢？强生公司的股票两天内（1988年1月21日－22日）涨了8美元，使得整个公司的股票市值增加了140万美元。这些大肆张扬的宣传使得投资者没有注意到Rctin－A前一年只给强生公司带来了3000万没有的销售收入，而公司仍将面临FDA（食品及药物管理局）对新索赔案例的进一步调查。

看一下相似案例中投资者的态度。另外这个案例也发生在这段时间内，而投资者却对其做了充分的研究。案例中写道：一项新的医学研究报告指出：每隔一天服用一片阿司匹林可能会减少男人得心脏病的危险。这项研究使用的是Bristol－Myers公司制造的bufferin牌阿司匹林。而Bristol－Myers公司的股价却几乎没有发生什么变化，每股42 7/8美元，只涨了50美分。一定有很多人都已经看到bufferin去年的国内销售额是7500万美元，还不到Bristol－Myers公司销售收入（53亿美元）的1.5%。阿司匹林的销量对整个公司影响较大的是sterling制药公司（sterling drug），它被伊士曼.柯达公司（eastman kodak）收购之前是拜耳牌（bayer）阿司匹林的制造商。sterling制药公司阿司匹林的销售收入占总收入的6.5%，但其盈利却接近公司利润的15%，阿司匹林是sterling制药公司最赚钱的产品。

大公司，涨得慢

公司的规模与你可以期望从其股票中得到的回报关系很大。公司有多大的规模才会让你对它产生兴趣呢？先不要管具体的产品。我们可以发现公司规模大并不表明其股票的涨幅就大。在某种产品市场它们的经营可能会很好，但是投资小公司的股票才有可能获得涨幅最大的回报。你买像可口可乐这种巨型公司的股票时不要指望两年后它的股价可以上涨4倍。如果你在合适的价位买了可口可乐的股票，可能6年后你的投资会变成原来的3倍，但是两年的时间你不可能获得这么高的回报。

宝洁和可口可乐公司本身并没有出什么故障，而且最近两家公司的业绩仍然非常出色。但是你只要知道它们是巨型公司你就不会产生不切实际的期盼与希望。

有时一连串的不幸会使一家巨型公司陷入绝境，而当它从中恢复过来时，它的股票就会有一个很大的上涨。克莱斯勒汽车公司、福特和伯利恒钢铁公司都曾经演绎过这种故事。伯林顿北方公司（Burlington northern）不景气时，它的股票从12美元跌到6美元后来又涨到了70美元，但是这都是些转型困境公司。在正常的情况下，拥有数十亿美元资产的大公司如克莱斯勒、伯林顿北方、杜邦、道化学公司、宝洁、可口可乐公司，它们的股票不可能在短时间内上涨10倍。

对于通用电气公司来说，在短时期内让其股票上涨两三倍在理论上是行不通的。通用电气的股价已经够高了，其股票的市值接近美国GNP的1%。每当你花掉1美元，通用电气公司就会得到大约1美分。好好地想想这种情况吧！美国的消费者每年花掉一万亿美元中，将近1%花在了通用电气公司提供的食品和服务上（电灯泡、家用电器、保险、国家广播公司（NEC）等等）。

这是一家事事做得都非常出色的公司：明智的收购，削减成本、成功地开发新产品、与赔钱的子公司脱钩，避免涉足计算机行业（在把它的某一家计算机子公司卖给霍尼维尔公司之后）。即使是这样其股价的上涨仍然十分缓慢。这不是通用电气公司的错。由于这家公司的规模如此巨大所以它的股票只能慢慢地上涨。

通用电气的股票有9亿股在市场上流通，总市值390亿美元。超过30亿美元的年盈利足可以使它在《财富》杂志500家大公司中占有一席之地。对于通用电气来说，除非它把整个世界收购下来否则真的没有什么办法可以再让它快速发展了。因为只有公司快速发展才能推动股价上涨，所以当La Quninta的股价快速上涨时通用电气的股票上涨缓慢就不足为奇了。

在其他条件都一样的情况下购买小公司的股票可以获得更好的回报。过去10年可能你在pic'n'save上赚得钱比在希尔斯百货公司（sears）上还多，尽管这两家公司都是零售业公司。既然废物管理公司（waste management）是一家有数亿资产的跨业经营公司，那么在废物处理行业它就可能会落后于新进入该行业的企业。在最近的钢铁行业的复苏中，小钢铁企业nucor的股东们比美国钢铁公司（U.S.Steel，现在称作UXS）的股东们获得的回报要好。在早些时候医药行业的复苏中，较小的smithkline beckman公司比大型的美国家居产品公司做得更出色。

公司的六种类型

一旦我确定了特殊行业中的某一家公司相对于其他公司的规模大小，接下来我就要把它归入六个基本类型中的一个：稳定缓慢增长型，大笨象型（stalwarts），快速增长型，周期型，资产富裕型（asset plays），以及转型困境型。划分股票种类的方法几乎同划分股票经纪人的一样多，但是我已经发现这六个类型涵盖了其他分类方法全部有帮助的特点。

国家有国家的增长率（GNP),行业有行业的增长率，以此类推，公司也应有其自己的增长率。无论什么样的经济实体，“增长”都意味着它今年的产出（生产汽车，亮光皮鞋、出售汉堡）比去年多。艾森豪威尔总统曾经说：“现实与今天更为相符而不是昨天。”这是对“经济增长”说下的一个非常好的定义。

记住行业增长率的是行业本身。通过股票走势图，各种表格以及公司的对比资料都可以查找出行业的增长率。对于单个公司来说有一点小小的技巧，因为公司的增长率可以用各种方法来估量：销售量的增加，利润的增长，收入的增加等等。但是当你听到“发展中的公司”时，你可以认为这家公司正处于扩张时期，它的销售量会增加，产量会进一步扩大，利润也会逐年增加。

测量单个公司的增长率与测量整个经济的增长率所用的方法不同。正如你可能会猜到的，稳定缓慢增长型公司的增长非常缓慢，大致与一个国家的GNP的增长率相等，最近这种类型的公司每年大约增长3%。快速增长型公司的增长非常迅速，有时一年会增长20%－30%，甚至更多。在这种公司中你才能找到价格上涨最快的股票。

我分的这六个类别中有三类与增长型股票有关。我将增长型股票分为缓慢增长，适度增长，以及快速增长－－－这些超级股票最值得引起你的注意。

稳定缓慢增长型的公司

通常这种规模巨大且历史悠久的公司其增长速度应该比GNP稍快一些。这种公司并不是从一开始时增长速度就很慢。它们开始时的增长速度也和快速增长型公司一样，只是后来才慢了下来，或者是因为它们已经竭尽全力地发展了，或者是因为它们耗尽了元气以至于不能再充分利用新出现的发展机会。当一个行业的整体发展速度慢下来时，该行业中绝大多数的公司也随之失去了发展动力。

目前最常见的稳定增长型公司是电气设备行业的公司，但是20世纪50-60年代，这种公司却是快速增长型公司，那时它们的增长速度比GNP的两倍还多。它们是成功的公司，其股票也表现很好。随着安装中央空调，购买冰箱/冷冻箱的兴起以及人们在电器方面的开支不断增加，电器用品行业成了高速发展的行业。主要的电器公司，特别是位于美国南部和西南部的电器公司都以两位数的速度扩张着。20世纪70年代，由于用电成本的大幅度增加，消费者学着节约用电，电器设备行业因此失去了增长的动力。

早晚那些风行一时的快速增长行业都会变成稳定缓慢增长行业，并且大多数的分析家和预言家都被公司开始的发展所迷惑了。总有一种趋势认为事情永远不会改变，但是事实证明改变是不可避免的。美国铝公司（Alcoa）一度曾经拥有和现在的苹果电脑公司一样的美誉，因为铝业曾经也有过快速增长的时期。20世纪20年代铁路公司是快速发展的公司，那时当沃尔特.克莱斯勒（Walter chrysler）离开铁路行业去经营一家汽车工厂时，他不得不接受低一些的工资。“这不是铁路公司，克莱斯勒先生。”有人这样告诉他说。

后来汽车行业一度成了快速发展的行业，然后就是钢铁行业，化工业，电器设备行业，以及计算机行业。现在即使是计算机行业的发展速度也放慢了，至少这个行业中生产大型机和微型机的公司的发展速度放慢了。IBM和Digital公司可能会成为明天的稳定缓慢增长型公司。

在经纪人提供的股票走势图手册上很容易找到稳定缓慢增长型公司的股票走势图，在地方上的图书馆中也可以找到。像休斯敦工业（Houston industries）这样一家稳定缓慢增长型公司的股票走势图类似于特拉华州（Delaware）的地形图（正如你知道的特拉华州的地图上没有山脉）。将休斯敦工业公司的股票走势图同沃尔玛百货连锁公司的股票走势图（它的走势图像一个火箭发射筒）做一个比较，你会看到沃尔玛公司肯定不会是稳定缓慢增长型公司。

稳定缓慢增长型公司的另一个确定的迹象是它定期支付较高的股息。正如我将在本书第13章中详细讨论的，当公司不能设计出扩展业务的新方法时，它就会支付较高的股息。公司的经理们更喜欢扩展公司的业务（因为这样做可以增加他们的声望）而不愿支付高股息，因为这种做法即机械又不需要有什么创造性。

这并不表示公司董事支付股息的做法错了。在许多情况下这可能是最好的支配公司收入的方法。（见第13章）

在我的资产组合中增长率为2%－4%的公司不是很多。因为如果公司的发展速度不是很快的话，它的股票也不会涨得很快。如果收入的增长使公司变得很富有，那么把时间浪费在稳定缓慢增长型的公司上面又有什么意义呢？

大笨象型公司

诸如可口可乐、bristol－myers、宝洁、贝尔电话（bell telephone sisters）、hershey's、ralston purina以及高露洁棕榄公司（colgate－palmolive）这样的公司是些大笨象型的公司。这些拥有数十亿美元资产的巨型公司确实不是快速增长型的公司，但是它们的增长速度比稳定缓慢增长型公司还是要快些。正如你在宝洁公司的股票走势图中看到的，它的走势图并不像特拉华州的地图那样平坦，但也不像珠穆朗玛峰那样陡峭。当你购买大笨象型公司的股票时，你多少有点像站在了山麓上。这两种类型公司的年收益增长率为10%－12%。

如果你在适当的时候以适宜的价格购买了这类公司的股票，你就可以获得一笔可观的收益。正如你在宝洁公司的股票走势图中看到的，这家公司的股票在整个20世纪80年代的表现都非常出色。然而如果你是在1963年买的这只股票你的投资仅能上涨4倍。用25年的时间持有这种回报率的股票其前景并不让人很高兴，因为你获得的回报并不比购买债券或者持有现金更好。

事实上，当一个人鼓吹说他因为购买大笨象型公司的股票（或者是任何其他公司的股票）而赚了两倍或者三倍的钱时，你随之应该问的问题是：你这只股票持有了多久？在很多情况下，所有权的风险不会给股票所有人带来任何的利处，因此股票所有人可能会一无所获。

自从1980年以来，大笨象型公司的股票已经成为表现出色的股票，但是还不属于明星股。大多数股票表现出色的公司都是巨型公司，并且能从bristrol－myers及可口可乐公司的股票上获得10倍的回报是不同寻常的。如果你拥有像bristol-myers这样公司的股票并且一两年内该股票就涨了50%，你会很想知道这只股票涨的是否足够高了？并且你还会开始考虑要不要把它卖掉。你希望从高露洁公司的股票上获得多少回报呢？除非你已经听到了高露洁公司的一些令人震惊的新发展，否则你不打算利用高露洁的股票成为百万富翁（你可能会利用速波的股票来达到这个目的）。

在大多数正常的情况下，两年时间能从高露洁的股票上获得50%的回报你应该感到很高兴。购买大笨象型公司的股票，你必须考虑的是从这种类型的股票上赚取利润是不是要比shoney's或者SCI的股票更加可靠。通常情况下，在我购买了大笨象型股票后如果它的股价上涨到30%-50%我就会把它们卖掉，然后再对那些价格还没有上涨的大笨象型股票采取同样的做法。

我总是在自己的资产组合中保留一些大笨象型公司的股票，因为在经济衰退或者股市不景气时其价格的相对稳定性总能给资产组合提供较好的保护。你会看到1981年－1982年间，当整个国家的经济看起来正在衰退并且股票市场也跟着一起下跌时，bristol-myers的股票波动却不是很大。正如我们已经看到的1973－1974年间的市场崩溃中它的表现并不是很好，当时没有一个行业避开了市场崩溃的行情，当然也包括价格被严重高估的bristol-myers。一般说来在经济衰退时bristol－myers、凯洛格公司、可口可乐公司、MMM、ralston purina以及宝洁公司是我们很好的朋友。你知道它们不会破产，并且其股票很快就会被重新估价并上涨。

bristol－myers公司的收入在20年里只有过一个季度的下降，而凯洛格公司的收入在30年中没有一个季度下降过。凯洛格公司能从经济衰退中挺过来并不让人感到意外。因为不管经济状况有多么糟糕人们仍然要吃玉米片。他们可能会减少旅行的次数，推迟购买新汽车的时间，减少对衣服和贵重饰品的购买以及在饭店里吃饭时点较少的龙虾，但是他们吃的玉米片仍然会跟以前一样多。还有就是为了弥补龙虾数量的减少，他们会吃更多的玉米片。

在经济衰退时期人们对狗粮的购买也不会减少，这就是为什么ralston purina的股票是值得持有的相对安全的股票。事实上，当我写这些的时候，由于他们都害怕马上就会有一次经济衰退，我的同事们正在蜂拥地购买凯洛格和ralston purina的股票。

快速增长型公司

快速增长型公司是我最喜欢投资的类型之一，这种公司的特点是规模小，年增长率为20%-25%，有活力，公司比较新。如果你仔细挑选，你就会发现这类公司中蕴藏着大量能涨10-40倍，甚至200倍的股票。如果资产组合比较小，你只需选对这类公司中的一两只股票就可以大发一笔。

快速增长型公司没有必要非得属于快速增长型行业。事实上，正如你将在第8章中看到的，我宁愿这种公司不属于快速增长型行业。在缓慢增长型行业中它所需要的只是一个能够不断发展的空间。啤酒行业是一个增长缓慢的行业，但是通过占有市场份额以及吸引竞争对手的客户购买自己的产品，Anheuser－busch已经成为一家快速增长型公司。酒店行业的年增长率仅为2%，但在过去10年间通过占有该行业的大部分市场份额马里奥特的年增长率达到了20%。

快餐业的Taco Bell公司，百货业的沃尔玛公司以及服装零售业的The Gap公司也有过相同的经历。这些公司在一个地方迅速发展起来之后，很快将其成功的经验在各个购物中心，各个城市推广开来。开拓新市场的结果是加速了收益的增加同时也推动了股票价格的急剧上扬。

快速增长型公司的股票存在的风险也很大，特别是那些刚成立不久，被人们过分吹嘘并且资金短缺的公司更是如此。当资金短缺的公司遇到困难时，通常的结果是它按照《破产法》第11章的条款申请破产保护。对于摆脱困境后变成了稳定缓慢增长型公司的快速增长型公司来说，华尔街不会再青睐它，相应地其股价也会急剧下跌。

我已经提到电器设备行业，特别是位于美国南部和西南部的电器设备公司是怎样从快速增长型行业变成缓慢增长型行业的。20世纪60年代塑料行业是一个快速增长型行业。“塑料”这个词在当时是如此的流行，以至于电影《毕业生》中的“塑料”一词也成了一句非常著名的台词。道化学公司进入塑料行业后经历了一个较快的快速增长期并且得到了投资者连续几年的追捧。后来随着其增长速度的放慢道化学变成了缓慢增长型公司并且也会周期性地给投资者带来一些惊喜。

进入了20世纪60年代铝业和地毯业仍然是快速增长型行业，但是当这些行业成熟时，这些行业中的公司就变成了GNP增长型公司，其股票的增长势头也不像以前那样旺盛了。

所以当快速增长型公司的增长速度放慢时，规模小的公司将会面临倒闭的风险而规模较大的公司会面临迅速贬值的风险。一旦快速增长型公司的规模发展得过大，它就会碰到像格利佛（Gulliver，《格利佛游记》的主人公。－－－译者注）在小人国里遇到的进退两难的困境。因为它很难找到进一步发展的空间。

只要它们能保持较快的增长速度，快速增长型公司的股票就能提供丰厚的回报。我所寻找的快速增长型公司是那种资产负债表良好又有巨额利润的公司。关键要计算出它们的增长期何时会结束以及为增长所付出的资金有多少。

周期型公司

周期型公司是指销售收入和利润定期上涨或下跌的公司，在增长型行业中，公司只是不断地在扩张，而在周期型行业中公司的发展不断地在扩张与收缩的过程中循环。

汽车和航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司都是周期型公司，甚至国防工业的行为也像周期型公司，因为它们的利润随不同执政党政策的变化而周期性地上涨与下降。

美国航空公司的母公司AMR公司是一家周期型公司，正如你可以在图中看到的，福特汽车公司也是周期型公司。周期型公司的股票走势图看来跟测谎器对说慌者进行测试时绘出的曲线或者阿尔卑斯山的地图很相似，而不像你从稳定缓慢增长型公司的股票走势图中看到的类似特拉华州的地图。

从衰退的经济环境中进入繁荣的经济环境中，周期型公司出现了周期型的复苏繁荣，其股价的上涨也比大笨象型公司快得多。这不难理解，因为在经济繁荣时人们购买新汽车并且乘飞机旅行的次数也增多了，因此对钢铁、化工等产品的需求也更多了。但是从另外一个方面看，当周期型公司处于衰退期时，其股东的收益也要减少。如果你在周期型公司处于衰退期时购买了它们的股票，你会很快损失一半多的投资，并且要经过好几年的时间你才会再一次看到公司的繁荣。

周期型公司的股票是所有类型的公司中最易被误解的股票。正是这类公司的股票最容易让粗心的投资者轻易投资同时又让投资者认为它最安全。因为主要的周期型公司都是些大型的知名公司，因此从本质上讲它们与那些受人信赖的大笨象型公司没有明显的区别。由于福特公司的股票是蓝筹股，所以人们可能认为它与另一只蓝筹股Bristol－myers的股票的波动情况会一样，但事实却不是这样。由于福特公司在衰退时可能会损失掉数十亿美元而在繁荣时又会赚进数十亿美元，所以周期性的在衰退与繁荣之间交替使得其股票的波动也没有规律可循。 在股市不景气或者国民经济衰退时，如果像Bristol－myers这样的大笨象型公司损失的资产是50%的话，那么像福特这样的周期型公司损失掉的市值会达到80%。这恰恰是在20世纪80年代初期福特公司所经历的遭遇。你必须知道的是拥有福特的股票与拥有Bristol－myers的股票不同。

公司所处的周期是周期型公司的关键，你必须能够发现公司衰退或者繁荣的早期迹象。如果你在与钢铁、铝业、航空、汽车等有关的行业中工作，那么你已经具备了投资周期型公司股票的优势，无论你购买哪种类型的股票都没有购买这种类型的股票更重要。

转型困境型公司

转型困境型公司是那种已经受到沉重打击衰退了的企业，并且几乎要按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护。它们不是稳定缓慢增长型公司，它们是增长率为零的公司；它们不是会出现反弹的周期型公司，它们是即将破产的公司，就像克莱斯勒汽车公司一样。事实上克莱斯勒公司曾经是周期型公司，由于在周期的不景气时期它衰退得太厉害以至于人们认为它永远也不会东山再起。一家管理不善的周期型公司有可能会碰到像克莱斯勒公司或者福特公司曾碰到过的困境。

佩恩中心（penn central）的破产是华尔街经历过的最沉重的事件之一。这样一只蓝筹股，这样一家有着辉煌历史的公司，这样一个实力雄厚的企业，它的破产跟乔治.华盛顿桥（George washington bridge）的倒塌一样让人难以置信与震惊。整整一代的投资者都动摇了对它的信心，却没有想到它还有崛起的机会。佩恩中心现在已经成为一家令人刮目相看的成功转型的公司。

成功转型公司的股票迅速弥补了损失，克莱斯勒公司、福特公司、佩恩中心、通用公共设备公司以及无数其他公司的情况都已经证明了这一点。投资成功转型公司的好处在于在所有类型的股票中，这类股票的涨跌情况受整个市场的影响最少。

通过购买克莱斯勒公司的股票我为股东们赚了一大笔钱。1982年初我开始购买它时其价格是6美元，我看着它在不到两年的时间里涨了5倍，又在不到5年的时间里涨了15倍。我曾一度把所管理基金的5%都投在了克莱斯勒的股票上。 尽管我所持有的其他也上涨了很多，但没有一只能有克莱斯勒的影响这么大，因为没有一只股票在上涨时曾占用了这么大一笔资金。可惜的是在克莱斯勒股票的最低价位我竟然没有买它。

对克莱斯勒股票既狂热又胆大的投资者在1.50美元的价格将其买进并赚了32倍的回报。无论是按6美元的价格还是按1.5美元的价格买入，克莱斯勒公司的股票都会给投资者带来丰厚的回报。Lockheed公司的股票也经历了类似的情况，1973年它的股票只卖1美元，甚至是在政府为它融资之后你仍然可以在1977年以4美元的价格买到它，并且在1986年以60美元的价格把它卖掉，而我却错过了这只股票。

用绝对美元价值来衡量，我从克莱斯勒和佩恩中心的复苏中赚到了最大的回报，我所购买的这两家公司的股票对我的基金产生了重大的影响。

除非是用脑袋把它们记下来，否则把转型失败公司的名字编辑出来不是件容易的事。因为标准普尔500指数、股票走势图册以及经纪人公司的记录都已将这些公司除名，我们再也不会听到这些公司的名字。要不是这些公司的股票带给我的只有头痛的话，我还会再把那些转型失败公司（但愿我自己从未购买过这类公司的股票）的名字列得多一些。

尽管会有转型失败的公司，但有时的转型成功还是使得对这类的股票的投资变得饶有兴趣，并且总的回报也不是很差。

转型困境型公司也有几种不同的类型，我曾在不同的时间拥有过转型困境公司所有类型的股票。其中有像克莱斯勒或者Lockheed公司这种“请给我们融资，否则后果自负”型的，它们能否转型成功全依赖政府能否提供相应的贷款。还有一种叫做“谁会想到”型的转型困境型公司，例如Con爱迪生公司（Con Edison）。谁会相信1974年随着股价从10美元跌到3美元，一家公用事业设备公司的股票会让你损失得如此惨重；而谁又能够相信它的股价还会从3美元反弹到1987年的52美元让你赚了这么多钱呢？

还有一种“几乎没有我们没想到的问题”型的转型困境型公司，例如三哩岛核电厂。这家电厂的遭遇不像想象的那么糟，而当公司遇到小灾难时往往会蕴藏着重要的机会。我从通用公共事业公司（三哩岛核电厂的控股公司，简称GPU）的股票上赚了很多钱。任何一个人都可以做到这一点。只要你有耐心，关注新闻报道并且能够冷静地分析有关的信息。

1979年三哩岛的核反应堆经过最初的熔毁，形势终于稳定下来。1985年GPU宣布它将启用因1979年核事故而关闭了好几年的另一个核反应堆（这个反应堆并没有受到当时核事故的影响）。GPU重新启用被关闭的核反应堆对于公司的股票来说是一个好兆头，更好的兆头是其他公共事业公司同意分摊治理三哩岛核污染的成本。从买GPU的股票到三哩岛的形势完全平稳下来以及所有这些好消息的出现，你几乎等了7年，1980年这只股票跌到3 3/8美元的低价位，但是你在1985年下半年仍可以15美元的价格将它买进然后等着它在1988年10月涨到38美元。

我试图从结果未知的悲剧中避开，例如发生在印度碳化钙厂的博帕尔灾难。这是一次可怕的气体泄露事故，致使数千人死亡，有多少家庭能够摆脱这次灾难的影响还是一个悬而未决的问题。我购买了Johns－manville的股票，但是在我发现没有办法预测这家公司的债务到底有多少之后，我很快以一个不是很赔钱的价格把它卖掉了。

还有一种叫做“破产母公司中含有业绩良好的子公司”型的转型困境公司，例如美国R玩具公司。美国R玩具公司是依靠自己而不是其母公司－－－州际百货公司发展起来的，结果它的股价涨了57倍。

还有一种叫做“重组以最大化股东的资产价值”型的转型困境公司，例如佩恩中心。这段时间看起来似乎华尔街更喜欢重组，任何一位提到“重组”字眼的经理或者CEO都会受到股东们的热烈欢迎。重组是公司摆脱掉不盈利子公司的一种方法，但它永远不能最先被公司采用。早先购买这些赔钱子公司的做法被称作“多样化”，也受到股东们的热烈欢迎，而我则把这种做法叫做“多样化恶化”（diworseification）。

对于“多样化恶化”我在后面还会进行详细的阐述－－－大多数的论述都是不讨好人的。唯一可以肯定的是由于“多样化恶化”而陷入困境的公司有可能是成功转型的公司。固特异公司现在正从困境中恢复。它已经从石油业务的困境中摆脱出来，卖掉了一些赔钱的子公司，把经营的重心重新转向自己最擅长的行业：轮胎。默克公司放弃了卡尔康（calgon，商品名，一种软水剂）以及其他一些不重要的业务而集中力量从事它原来的老本行：生产凭处方出售的药品。它有4种新药正进行临床试验并已经有两种通过了FDA的审查，它的收入也在不断增加。

资产富余型公司

资产富余型公司是任何一家经营你所知道的有价值资产的公司，而这种有价值的资产却被华尔街的专家忽视了。

资产跟现金一样简单。有时资产是指房地产。我已经将Pebble Beach公司作为一个巨大的资产型的例子提了出来。原因如下：1976年底这家公司的股票为14.5美元，它上市流通的股票有170万股，这表明确整个公司的市值仅为2500万美元。不到三年，20世纪福克斯公司以7200万美元的价格将其收购，或者说其股票涨到了42.5美元。在收购该公司一天后，福克斯公司转手就卖掉了Pebble Beach公司的采砾场——这只不过是公司众多资产中的一项，这一项就卖了3000万美元。换言之，仅采砾场一项的卖价就比1976年投资者用来购买整个公司的价钱还高。那些购买Pebble Beach公司股票的投资者在三年后没花一分钱就拥有了原Pebble Beach公司中除采砾场以外的资产：采砾场周围的土地、2700英亩特拉华州山地森林（Del Monte Forest）、蒙特里半岛以及300年历史的老树、酒店还有两个高尔夫球场。

Pebble Beach公司的股票是场外交易股票，Newhall农场（Newhall Land and Farming）的股票却是纽约股票交易所上市的股票，在其股价上涨了20多倍时Newhall农场变得非常引人注目。这家农场有两项重要资产：位于旧金山湾区（San franeisco bay）的克威尔大牧场（cowell ranch）和距离洛杉矶市中心北部30英里的价值更大的Newhall大牧场（Newhall ranch）。Newhall大牧场计划建一个社区，社区里包括一个公园和一个大型的工业办公楼，并且它正在开发一个主要的购物中心。

每天有成千上万的工作人员为了Newhall大牧场的开发计划而往来于加利福尼亚。卷入Newhall开发计划的保险估价师、抵押银行家，以及房地产代理人肯定知道Newhall大牧场土地价值以及加利福尼亚的物业价值一般能涨多少。有多少在Newhall大牧场周围有房子的人在华尔街的分析家之前若干年就看到了土地的大升值？他们中有多少人仔细研究过这只从20世纪70年代早期开始涨了20倍并且从80年以来又涨了4倍的股票？如果我住在加利福尼亚，我不会错过这只股票。至少，我希望我不会。

我曾经参观过一家名叫Alico普通的佛罗里达州小型养牛公司，它位于佛罗里达州南部大沼泽地的拉贝尔镇（La Belle）外。我所看到的不过是些威忌州松和矮棕榈灌木林，一群在牧场上吃草的牛和20来个假装卖力工作的员工。这种景象并不让人感到兴奋，直到你计算出可以每股低于20美元的价格购买Alico的股票，并且10年后仅这块土地本身的价值就值每股200多美元。一位名叫本.希尔.格里芬（Ben hill griffin）的精明老人一直在购买Alico的股票并且等着它被华尔街注意，现在他一定发财了。

回溯至19世纪，为了鼓励铁路大亨修建铁路，政府曾将一半土地送给他们。因此很多上市的铁路公司，例如伯林顿北方铁路公司（Burlington Northern）、太平洋联合铁路公司（Union paeific）、圣达菲南太平洋铁路公司（Santa fe southern paeific）都拥有大量土地。这些公司有权在这些土地上开采石油和天然气、矿物以及伐木。

资产买卖的对象可以是金属、石油、报纸、专利药品、电视台，甚至可以是公司的债务。佩恩中心曾经历过这样的情况。佩恩中心破产后，公司有大量的税损转结，这意味着当它再一次开始盈利之前不用纳税。当时的公司税为50%，因此佩恩中心由于不用纳税而再一次发展起来。

事实上佩恩中心可能是最全面的资产富余型公司。这家公司什么都有：税损转结、现金、拥有佛罗里达州大量的土地、其他州的土地、西弗吉尼亚的煤矿、曼哈顿的航空权。任何一个与佩恩中心有点关系的人可能都已经估算出这家公司的股票值得买。它的股票涨了8倍。

现在我拥有liberty公司的股票。这是一家保险公司，仅它拥有的电视资产一项的价值就超出了我购买该公司股票付出的价值。一旦你发现电视资产值30美元一股，并且你看到股票的卖价也是30美元一股，你可以算出30美元减30美元等于多少。这个结果就是你投资这家有价值的保险公司的成本，其成本为零。

我真希望当时多买一些telecommunication公司的股票，这是一家电缆公司。1977年它的股价为12美分，10年后涨到了31美元－－－涨了250倍。我对这家美国最大的电缆公司的股票买的非常少，因为我没能正确估计这家公司的资产价值。当时这家公司不仅收益少得可怜而且负债累累，因此从传统的角度看这家公司并不是很吸引人。但是该公司的资产价值（表现为电缆用户的数量）却远远弥补了这些负面的影响。所有对电缆业务有点了解的人都不应该忽视这一点，我也不应该。

遗憾的是，我不顾同事莫里斯的力劝，一直对电缆行业的股票买得很少，而他却总是拍着我的桌子让我相信要多买一点。他无疑是正确的－－－因为下面所列的重要原因。

15年前，对于电缆特许经营商来说，每一个用户可为其带来200美元的资产增值，10年前为400美元，5年前为1000美元，而现在竟然高达2200美元。在这个行业工作的人们都知道这些数字，因此这一定不是什么商业秘密。telecommunication公司数百万的用户使得该公司积累了巨额的资产。

我想我错过这一切是因为直到1986年我住的小镇才有了有线电视，而我家在1987年才装了有线电视。因此我缺乏有关这个行业情况的第一手资料。就像有人可以告诉你他第一次约会的情况一样，也会有人告诉我这个行业的情况，但是除非你亲身经历过，否则别人的话对你不会有什么实质的影响。

如果我能看到我的小女儿贝丝对迪斯尼频道是如何的喜欢，安妮是多么地盼望去看5分钟戏院的电影，我的大女儿玛丽对MTV是如何的欣赏，卡罗林是如何的迷恋古老的bette davis电影，以及我是如何的爱看CNN新闻和有线电视的体育频道，可能我就会明白有线电视的价值到底有多大。在分析公司的情况及其走势时，个人经历的价值是无法估量的。

投资资产富余型公司的机会随处可见。当然，要抓住这种机会必须对资产富余型公司有充分的了解，而一旦了解透彻，你所需要的只是等待的耐心。

从快速增长到缓慢增长

一家公司的增长率不可能永远保持不变。在我投资股票的这些年间，我看到很多公司开始时属于一种增长类型而结束时则属于另一种增长类型。快速增长型公司在开始时可以让生活更加充满激情，后来它们的增长速度会慢慢放低，这和人类本身的生命周期没有什么两样。它们不可能永远保持两位数的增长率，迟早它们的增长动力会被耗尽，然后变成缓慢增长型公司。我已经在地毯行业、塑料行业、计算器和磁盘驱动器行业、健康保险业以及计算机行业看到了这种情况的发生。道化学公司和坦帕尔电气公司，这些在前十年快速增长的公司在第二个十年却踟蹰不前。stop&shop公司则是从一个缓慢增长型公司变成了快速增长型公司，但是这种例外情况并不是很常见。

高级微型设备公司（Advanced miecro devices）和得克萨斯州仪器公司（texas instruments）一度是快速增长型公司中增长速度最快的公司，现在却变成了周期型公司。周期型公司碰到严重的财务问题时会陷入困境，当东山再起时又变成了转型困境型公司。克莱斯勒公司是一家频临破产边缘的传统周期型公司，经过重组它变成了转型困境型公司，然后又变成了周期型公司。LTV是一家周期型的钢铁公司，现在却变成了一家转型困境型公司。

当增长型不能再保持较快的发展速度时，如果它只是一味地进行多样化重组并且投资者又对它失去了兴趣，它就会变成转型困境型公司。一家像假期旅馆集团这样的快速增长型公司不可避免地增长速度会放慢，相应地它的股价也会跌得很低，直到有一些精明的投资者想到它是一家拥有如此多房地产的大型资产富余型公司。看看像联邦百货公司（federated）和联合百货公司（allied stores）这两家零售业公司发生的情况：它们不仅把公司建在了最繁华的商业区而且还拥有自己的购物中心，就因为有了这些资产所以它们已经被别的公司收购。麦当劳是一家有名的快速增长型公司，但是由于有了数千万家子公司（这种子公司或者是它本来就拥有的，或者是从特许经营商那里回购来的）。它有可能在未来成为房地产方面的资产富余型公司。

像佩恩中心这样的公司有可能在某一时刻兼具两种类型公司的特点，迪斯尼公司在发展的过程中则经历了各种主要的公司类型：数年前它属于快速增长型公司，然后变成了一家大笨象型公司，随后它又成了一家拥有众多房地产、老电影以及卡通片的资产富余型公司。到了20世纪80年代中期，当它的经营状况不景气时它又变成了一家转型困境型公司。

国际镍公司（International Nickel，1976年改为Inco）最初是一家快速增长型公司，然后变成了周期型公司，后来又变成了转型困境型公司。它是道琼斯工业平均指数中历史最悠久的公司之一，操作该公司的股票是我作为缺乏经验的分析员在富达公司
最早的成功案例之一。1970年12月，我写了一份以每股47 7/8美元的价格卖出Inco股票的建议。公司的职员都在冷眼观望着这件事的发展。我的论据（镍的使用在降低，供应商的生产力在增加，同时镍业的劳动成本太高）说服富达的领导人卖掉了公司拥有的大量Inco的股票。为了给我们这么一大笔股票找到买主我们甚至接受了一个稍低的价格。

进入4月后Inco的股价开始振荡，但是仍能卖到44 1/2美元。我开始担心自己的分析是不是错了。我周围的基金管理人员也和我一样担心着Inco的股价波动，这当然是一种比较婉转的说法。最终市场行情证明了一切。1971年这只股票跌到了25美元，1978年又跌到了14美元，到了1982年跌到8美元。在我这位当时缺乏经验的分析员推荐公司卖掉Inco的股票后第17年，作为一位经验丰富的基金管理人员我又为富达麦哲伦基金买回了大量该公司的股票，而此时的Inco公司已经变成了一家转型困境型公司。

将数字设备公司与沃尔玛百货公司区分开

如果你不能判断出自己拥有的股票属于哪一种类型，就去问你的经纪人。如果是经纪人先向你推荐某只股票的，你更应该问一问，因为他怎么会知道你想选择哪种类型的股票呢？他怎么会知道你是想选择稳定缓慢增长型、快速增长型、衰退保护型、转型困境型、周期型或资产富余型公司的股票呢？

这样一些建立在普遍原理基础上的策略，例如：“当你的投资翻番时，就把股票卖掉”，“两年后就把股票卖掉”，或者“当价格下跌10%时马上卖掉手中的股票可以减少损失”，绝对愚蠢。绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式。

你必须将宝洁公司与伯利恒钢铁公司、数字设备公司与Alicos公司区分开。除非一家公用事业设备公司是转型困境型公司，否则持有它的股票并且指望它的表现能像菲利普莫里斯公司（philip morris）一样好是没有意义的。当你所购买的是有着沃尔玛公司发展潜力的快速增长型公司的股票，那么它才有机会给你带来10倍的回报，而你把这家新公司当作大笨象型公司并且仅仅为了50%的回报就卖掉它是毫无意义的。从另一方面来说，当Ralston purina的股价已经翻了一番并且公司的经营状况看起来已经不是太好时，如果你还希望它再次翻番而不是把它卖掉，就太不明智了。

如果你以合理的价格购买了Bristol－myers公司的股票，那么你完全可以将它抛之脑后，20年都不用理睬它，但是对于得克萨斯航空公司（texas air）的股票你就不能这样做了。处于周期型行业中的发展不稳定的公司的股票不能够留到经济衰退过后再处理。

将股票分类是进行投资分析的第一步。现在至少你知道了某一只股票应该属于什么类型，下一步就是要对股票分析进行详细的阐述。